近期调研了星辉车模，结合三季度等公开资料，形成本篇调研简报。看好星辉车模在婴童用品领域的发展空间，上调评级至审慎推荐-A。

　　车模业务仍有增长潜力。国内建立多层渠道营销模式取得一定成效，俄罗斯及东欧等新兴市场的深度开发也保持了较好的出口增长。预计12年车模增长27%，随着13年一季度品牌车模基地追加项目的建成和13年下年收藏型车模的建成，公司车模业务近二年仍有约25%的年增长潜力。

　　预计童车业务13年开始上量。随着宝马MINI品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW品牌之婴童车模类全球独占性授权的取得，公司婴童用品业务有一个很好的起步点。目前好孩子在中国的销量60多万台(全球约110万辆)，婴童电子云车市场有较好的增长容量。公司披露的26.6%的12年中期婴童(骑乘类)毛利率也与好孩子相当。预计公司13年童车将在12年近5万辆的基础上增长至20万辆，其中60%为出口(好孩子50%出口)。

　　“汕头SK”从2012年8月起与公司开始并表，对公司的整体业绩产生了较大的影响。根据当时收购双方的业绩承诺，SK公司的12、13年业绩底限分别为3400、4100，考虑67.375%的持股，对公司12、13年的业绩贡献分别为+0.06元/股和+0.14元/股，公司表示将对SK公司业绩持续经营下去，因此可对此部分化工业绩给予12-15倍PE估值，即增厚13年股价2.2元左右。

　　预估每股收益12年0.68元、13年0.86元、14年1.02元，同比分别增长32%、26%、19%。

　　提高评级至“审慎推荐-A”：

　　2012年上半年，公司初步完成了车模业务、婴童用品业务、原材料业务的战略布局，由单纯的车模产品提供商向多品类婴童用品提供商延伸，打开了公司的产业增长空间，值得肯定。对于化工业务可对其业绩贡献单独给予12-15倍估值，对婴童用品业务可给予25-28倍估值，如此综合估值为21-23元，原先按总体偏化工估值给予公司中性评级，现采用更合理的分业务估值法，提高评级至“审慎推荐-A”。.

　　风险提示：

　　1、12年上半年公司整体业务毛利率同逆势上升1.44%，得益于产品结构调整及加强成本管控，但劳动力成本上升压力持续存在。

　　2、中报应收账款增加84.33%，远快于30%的收入增长，经营性现金流同比为负。三季报并入SK业务，玩具及婴童业务应收帐款情况被大业务量的SK业务干扰，需待年报寻求分开SK业务分析的机会。

　　3、广东树业环保12上半年477万元投资收益，占净利润12.21%。该子公司是11年下半年进入并表，所以对全年业绩同比贡献会略有下降。

　　4、婴童用品业务市场增长及容量情况良好，但也与好孩子等会有一定的竞争，销售上量后的毛利率情况需进一步跟踪。

本文标题：星辉车模调研：致力于婴童用品领域发展

地址：http://www.08765.net/yunyu/home/93283.html