近期调研了高乐股份，结合三季度等公开资料，形成本篇调研简报。看好高乐股份在婴童用品（含玩具）领域的发展空间，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
IPO项目延迟至今年投产，将进一步巩固“电子电动玩具”龙头地位。世界玩具市场电子电动玩具占40%的市场份额，为公司提供很好的成长舞台。13年6起公司IPO项目的452万套能力逐步投产，完全达产后，预计年平均销售收入3.62亿元，将实现公司的现有产能翻倍(见正文表1)。
内销市场保持超高速增长。公司从(自有品牌)出口起家取得成功，目前公司非常注重国内市场的开拓，以“商超专场店、儿童品牌赠品、批发商”(各三分之一)三种形式开拓国内市场。近三年国内销售同比增长在100%以上，我们预见国内超高速增长势头将保持(详见正文图1、2)。
IPO原用地升值，竞买的新地为长期成长储备了土地。公司IPO项目原址已变成中高档商住区，已不适合工业生产，如果此块09年取得的6.5万平米用地按现价折算，会为公司带来较大增值。公司已经在新址竞买了超过IPO项目所需用地的新地，更大的新址为公司生产及研发留下了充足的用地空间。
预估每股收益12年0.33元、13年0.55元、14年0.64元，同比分别增长-12.2%、67.4%、16.1%。
推荐理由：
1、电子电动玩具占玩具40%份额，在此玩具子行业公司处龙头地位，而且公司坚持自有品牌发展之路，增长空间大。
2、公司开始重视国内市场，大力进行终端销售渠道的开拓，已经取得100%以上的高速增长，此趋势将进一步保持并成为公司增长动力。
3、IPO原址增值较大，更重要的是更大新址解决生产和研发用地问题，为公司腾出充够的土地空间。
4、现价对应13年19倍PE，对于成长型玩具公司，估值不高。
风险提示：
(1)公司的国内业务处于早期的高增长状态，但基数上来后，公司是否保持持续高增长取决于国内渠道全面铺开后的绩效，需保持跟踪。
(2)公告中的IPO原址已不适合生产使用，此地09年取得，按现价折算应有较大增值，但公司如果不处置，将不会体现此部分增值。
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