9月28日，浙江莎普爱思药业股份有限公司（下称“莎普爱思”）公开发行股票招股说明书（申报稿-补充预披露），再次向资本市场发起冲击。公司此次拟发行1635万股，发行后总股本6535万股，拟于深交所上市。此前，公司曾因改制涉嫌国有资产流失，被证监会中止审核。而对比前后俩份招股书，国有资产流失仍是莎普爱思绕不过去的坎。
改制猫腻：廉价收购与低阶转让
招股书显示，公司前身为1978年成立的平湖制药厂，是平湖市工业局所属地方国有企业。1997年6月3日，平湖制药厂209名职工认缴201万元受让国有股并成立平湖制药厂（股份合作）。时隔两年半后的2000年2月13日，平湖制药厂（股份合作）被同意改制为有限公司。同年6月，209名职工所持股份全部出让予公司现实际控制人陈德康等7名自然人，改制后成立了莎普爱思有限公司。其中，公司实际控制人陈德康出资103万元，占据公司51.24%的股份。
此次转让的参照标准为1997年平湖制药厂由国有企业转为股份合作企业时的价格，即每股1元。在两次转让期间，平湖制药厂所有制权益有1997年的84.38万元，增长至291.87万元。增长幅度接近2.5倍，陈德康等人1元每股的收购价，可谓十分低廉。2004年，莎普爱思股权内部转让，价格突飞猛进，任宝华等5人将所持股权全部转让给王泉平时，根据2003年末公司所有者权益为2199万元，确定每1元出资额的转让价格为10元。
在莎普爱思的“私有化”过程中，可以看出陈德康等人颇有商业头脑，平价收购平湖制药厂使莎普爱思高层收益十分丰厚，但公司对于股权的转出却显得不那么聪明。2010年2月9日，莎普爱思原股东王泉平、胡正国分别将其所持882万股股份、91.385万股股份转让给莎普爱思的全资子公司上海景兴实业投资有限公司。2011年2月11日，胡正国又将其所持的公司6.615万股股份转让给上海景兴。两次转让，都以净资产作价，每股仅2.04元。股权转让完成后，上海景兴持有莎普爱思980万股，共计20%股份，成为莎普爱思第三大股东。相较2004年每股10元的转让价格，本次引入上海景兴的价格极为低廉，擅长资本运作的莎普爱思何以如此慷慨？
值得注意的是，景兴纸业早在2006年即已上市，在资本市场人脉丰富。作为资本市场的新兵，莎普爱思舍得低价转让股权，极有可能是试图借助景兴纸业的力量，为公司上市铺平道路，最终实现利益均沾。
高负债多赊销 巨额广告支出存疑
招股书显示，莎普爱思财务负担较重。2009-2011年度，公司流动比率分别为1.37、2.02、1.92，而行业平均水平为3.09、4.15及4.44。连续三年不及行业平均水平的一半，而在负债水平普遍较低的药品行业，莎普爱思负债率明显偏高，已连续三年超过行业平均负债率10%。对此，公司解释认为资产负债率高于行业平均值，但仍属于较低水平，公司长期偿债能力较强。
与此同时，莎普爱思的盈利能力值得怀疑。报告期内，公司应收账款一直维持在较高水平。2009-2012上半年，应收账款及票据占公司流动资产比例，分别为50.7%、54.7%、62.2%及55%。此前也因应收账款较高而遭质疑的药企信立泰，其上市前三年业绩中，占同期流动资产比例也不过为30%、40%以及36%。显然，莎普爱思在应收账款上的问题更为突出。而与此相应的，莎普爱思对坏账准备金的计提标准几乎为全行业最低水平。以1年期坏账准备金为例，莎普爱思计提标准为1%，而行业其他企业基本为5%，其坏账计提明显偏低。
而从细分产品看，公司主要利润来源滴眼液的收入增长几乎全部成为应收账款，2008年、2009年、2010年该部分应收账款净额分别为303.25万元、688.73万元、2260.94万元，但2011年前三季度急剧增至5490.18万元，为2010年全年的1.43倍，占公司去年前三季度的应收账款总额逾六成。
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